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[신한금융투자] S&T모티브 - 분기 영업익 시장 기대치 하회·매수유지 목표가 4만원

  • 홍진석 기자
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    입력 : 2019-02-07 06:33:28

    S&T모티브(064960)는 한국GM의 최대 부품공급업체 중 하나로 차량용샤시 에어백 모터 네비게이션 등의 차량용 부품과 개인용 복합화기 등의 방산제품을 생산하는 업체다. S&T홀딩스 계열의 자동차 부품 제조업체로 주 매출처가 한국GM이다. 차량용 부품의 경우 기술력 및 품질의 우수성을 인정받아 한국GM에 핵심부품을 공급하고 있을뿐만 아니라 GM PSA 다임러 포드 등 글로벌 완성차 업체에 다양한 차량부품을 납품하고 있다. 방위산업부문에서도 안정적인 매출흐름을 이어가고 있다. 동사의 투자매력도를 살펴보면 재무안정성과 현금창출력에서 최고수준을 유지하고 있다. 수익성장성과 밸류에이션은 중간등급이며 사업독점력은 중하위수준으로 평가됐다.

    S&T모티브의 사업환경은 ▷한미FTA와 글로벌 완성차 업체들의 구매처 다변화는 국내 자동차 부품 기업들에게 기회요인으로 부상하고 있으며 ▷국내외 자동차 업계는 신흥시장 투자 확대와 소형차 친환경차 부문을 강화하고 있고 ▷환경 안전규제와 연비향상에 대한 규제 강화로 전장부품 장착 비율이 높아지는 추세가 이어지고 있다. 경기변동과 관련 동사는 경기에 따라 실적이 크게 좌우되고 있는 산업군에 속해있고 특히 한국GM자동차의 판매실적의 영향이 가장 크다. 주요제품은 ▷현가장치(8.6% 한국GM GM 다이하츠 등 납품) ▷모터(29.7% 현대 기아 GM 포드 등 납품) ▷엔진부품(24.6% GM 등) ▷전자전장품 (10.5% 한국GM GM PSA 등에 납품) ▷산업설비부문 열교환기 등 (13.9%) 등이다. 원재료는 ▷Magnetic, Airbag Inflato ▷Steel Tube, Steel Coil, Aluminum Coil, Steel Plate & Sheet 등 등이다.

    주요실적변수는 ▷한국GM 자동차생산량 증가시 수혜 ▷원달러 원유로 환율 상승시 수혜 등이다. 재무건전성은 최고등급이며 부채비율35% 유동비율221% 등이다. 신규사업은 ▷자동차부품 공급예정(유럽GM에 차세대 디젤엔진용 오일펌프 공급예정,GM 9BUx 계기판 현가장치 공급예정,BW TTS를 통한 Ford에 FCA Transfer Case Motor공급예정) ▷발전설비(강릉 안인화력발전 2018년내 진행) 등이다. 

     종목리서치 | 신한금융투자 정용진 |

    분기 영업이익 145억원(-29.2%)으로 시장 기대치 하회

    4분기 매출 3,041억원(+3.1%), 영업이익 145억원(-29.2%)으로 시장 기대치(207억원)를 -30% 하회했다.
    자동차 부문은 매출 2,373억원(+5.2%)으로 양호했다.

    사업부 영업이익률은 기존 예상치에 부합하는 6.6%로 추정한다.

    파워트레인 제품은 GM향 오일펌프 납품이 진행되면서 매출 820억원(-1.6%)으로 17년 수준을 회복했다.

    1~3분기 평균 매출인 650억원 대비 크게 늘었다.

    시장의 관심도가 높은 모터 사업부 매출도 889억원(+15.8%)으로 고성장을 지속했다.

    친환경차용 모터 매출이 3분기에 이어 300억원대를 지속했다.

    문제는 연결 자회사인 S&TC가 매출채권 충당금을 반영하면서 영업손실 -52억원을 기록했다.

    자회사의 손실을 제외하면 본업의 실적은 시장 기대치에 부합했다.

    본업의 성장성이 가장 중요

    S&TC의 매출 감소가 지속되고 있어 향후 전망을 보수적으로 조정했다.

    자회사의 19년 실적은 매출 1,354억원(-3.0%)에 영업이익률 3.2%으로 전망한다.

    하지만 본업의 회복이 가시화되고 있다는 점이 중요하다.

    자동차 부품 사업은 파워트레인 신규 납품의 온기 반영과 모터 사업부 고성장에 힘입어 19년 매출9,915억원(+14.4%)으로 예상한다.

    전체 연결 매출은 +12.2% 성장이 가능하겠다.

    목표주가 40,000원, 투자의견 매수 유지

    목표주가를 40,000원, 투자의견 매수를 유지한다.

    투자 포인트는 1) 자동차 부문의 선전으로 4년만에 연결 매출이 성장(19F 매출 +12.2%)하겠고, 2) 친환경차에서 핵심 제품군을 담당하고 있지만 밸류에이션은 19F PER 8.4배로 저평가 받고 있다.



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